桂浩明

日前，国家统计局发布了8月份的PPI数据。虽然与7月相比变化不大，但仔细分析不难发现，其依然传达了丰富的市场信息。

8月份，PPI同比上涨2.3%，比7月份回落1.9个百分点，同期CPI上涨2.5%，比7月份回落0.2个百分点。以上数据显示，8月份物价水平虽然仍在上涨，但涨幅有所回落。特别是PPI的下降速度远快于CPI，使PPI的上涨速度一直低于CPI，从而结束了持续两年多的“剪刀差”局面。

8月份PPI涨幅回落很多，主要与当月原材料价格下降有关。例如，石油和天然气开采业价格下降7.3%，石油、煤炭和其他燃料加工业价格下降4.8%，煤炭开采和洗选业价格下降4.3%。此外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.0%。应该说，这些大宗原材料价格的整体回落对8月份PPI走势产生了重要影响。

通常情况下，国内大宗商品的价格是高度国际化的，与国际市场的价格波动基本同步。去年下半年，国际大宗商品价格上涨。今年2月，随着俄乌冲突的爆发，涨幅进一步加大，国际原油价格甚至飙升至120美元/桶。当时市场上也出现了所谓的大宗商品“超级牛市”。在这种背景下，原材料价格的上涨自然带动了PPI的上涨。但由于下游需求低迷，最终产品价格难以大幅上涨，使得PPI的价格上涨无法有效传导至CPI，两者存在较大的“剪刀差”。

但今年二季度末以来，国际大宗商品价格逐渐走弱，这与欧美不断加息、收紧货币以对抗通胀有关；也与世界经济出现衰退迹象，需求明显下降有关；也与紧张的地缘政治局势和各国经济活动收缩有关。

现在，国际原油价格已经跌至接近80美元/桶，这是今年年初的水平；铁矿石价格抹去了自去年第四季度以来的所有涨幅。正因为如此，国内PPI在经过一段时间的上涨和高位横盘后开始回落，并且从其运行情况来看，回落的速度还在加快。

总的来说，PPI下降与国内经济下行压力，特别是疫情导致经济复苏低于预期有关，导致投资者谨慎情绪上升。近期PMI徘徊在阈值附近，经济活力不足，贷款增速放缓，导致生产资料市场需求大幅下降，PPI涨幅自然下降。

一段时间以来，由于我国多地持续干旱高温，缺电现象较为突出，带动了资本市场上煤炭、电力等板块的上涨。有人认为传统能源价格会继续上涨，相关股票会成为今年乃至未来几年的大牛股。虽然现在传统能源股确实有很大涨幅，而且估值不高。但根据最新的PPI数据可以看出，这种上涨是不可持续的，更不用说节能减排的因素了。即使仅仅从经济活动的基本面来看，在需求疲软的情况下，大宗商品的价格也很难长期保持坚挺。尤其是在去年以来采取措施扩大这方面产能的背景下，其前景不会太乐观。

现在离年底也不太远了。很多投资者都在努力挖掘今年最后三个半月的投资机会。的确，很多人看好传统能源和大宗商品，认为即使国际通胀依然严重，上游原材料依然值得投资。但由于市场萎缩，需求受到抑制，加上欧美利率持续走高，上游原材料价格上涨缺乏基本面的支撑，此时很难成为稳健投资的对象。真的很难想象，在年底之前的这段时间，市场的热点会集中在大宗商品上。毕竟PPI的走势已经预示了相应的信号。由于PPI和CPI“倒挂”，关注具有国际竞争力的制造业或许是一个思路。

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