事件:公司发布2022年一季度，实现营业收入46.1亿元，同比增长10.5%，归母净利润5.6亿元，增长7.3%，归母净利润5.4亿元，增长4.6%公司子公司北新防水拟出资5.3亿元收购远大宏宇防水材料有限公司63.28%股权，并增资1.9亿元，投资7000万元收购远大宏宇建材科技有限公司70%的股权..点评:成本上升导致毛利率下降，期间费用率下降:报告期内，在房地产需求下降的背景下，公司收入稳步扩大，销售毛利率为28.4%，同比—2.5个百分点，净利率为12.1%，同比—0.6个百分点煤炭，钢铁，石化产品等原材料价格仍处于较高水平:石膏板由于议价能力强，可以部分实现成本传导，防水业务由于房地产开发商资金压力和竞争加剧，判断毛利率同比大幅下降期内，公司费用率同比为14.9%，—0.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别为4.3%/10.1%/0.5%，—0.2/—0.7/+0.1 PCT，整体成本控制在较低水平在行业下行期，公司加大了对经销商的支持力度:报告期内，公司经营性现金流净额为—4.1亿元，去年同期为1.6亿元，应收账款33.2亿元，同比增长+38.8%公司产品销售以分销系统为主，每年第一季度实行年度赊销政策看到前一年，公司的经营性现金流量净额在每年的第一季度都处于较低水平22年来，下游市场环境压力较大，公司加大了对经销商的支持力度，导致应收账款大幅增加防水版图新增华北地区，预计产能继续扩大:唐山远大宏宇在华北地区防水市场份额位居前列，本次收购将快速提升公司在华北地区的市场份额和竞争力，补齐区位短板同时，苏州远大宏宇的加盟将进一步扩大公司在华东市场的影响力2021年，公司防水业务收入38.7亿元，唐山远大宏宇收入8.7亿元，净利润1.1亿元，苏州远大宏宇21年营收7000万，净利润28.9万若收购完成，公司防水材料产业基地将达到17个，2022年业务规模有望突破50亿元根据规划，公司防水材料产业基地将发展至30个，未来将继续完善防水业务布局盈利及估值评级:我们维持公司22—24年EPS为2.37，2.77，3.08元公司一体两翼将带来长期增长空间，继续维持买入评级风险:原材料涨价超预期，下游需求低于预期，业务发展低于预期这次联合重组失败

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