回顾1Q22的表现符合我们的预期公司公布1Q22业绩:营收39.09亿元，同比增长+4.3%，归母净利润0.52亿元，同比增长—14.4%，扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长—14.5%表演符合我们的期望发展趋势收入增长放缓1Q22公司营收同比增长4.3%，增速较上季度放缓我们预计，第一季度中国许多地方将主要受到新冠肺炎疫情的影响一方面，疫情会导致终端消费需求下降，另一方面，疫情防控政策会部分影响生产活动和产品的物流运输原材料价格同比上涨，盈利能力下降1Q22公司毛利率同比下降0.6ppt至9.11%我们预计一方面主要受上游纸板，瓦楞纸等原材料价格上涨影响，另一方面受疫情影响开工率较低1Q22公司期间费用率同比上升0.4个百分点至7.62%，其中销售/管理/财务/R&D费用率同比变动—0.1个百分点/+0.3个百分点/+0.1个百分点至2.33%/2.83%/0.69%/1.76%受毛利率下降和费用率上升影响，1Q22公司盈利能力下降，归母净利润同比下降0.3个百分点至1.34%关注疫情对终端需求的影响以及原材料价格变化1)需求:公司主营业务纸板瓦楞纸包装下游，广泛覆盖消费，制造，运输等行业一季度，中国多地出现疫情防疫政策导致多地快递物流停工，客户限产，下游需求受损明显建议后续关注防疫政策变化对终端需求的影响2)原材料:公司成本主要是废纸包装纸制品如纸板，瓦楞纸等由于中国取消国外废物进口导致国内废纸纸浆供应紧张，2021年纸板和瓦楞纸价格大幅上涨虽然自3Q21以来有所下降，但目前均价仍处于高位，包装行业盈利面临压力建议后续关注原材料价格变化2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年12倍/11倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价4.77元，对应2022年市盈率17倍，2023年市盈率15倍，较当前股价有45%的上涨空间风险原材料价格大幅波动，新业务发展不及预期

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