受疫情等因素影响，业绩承压，整体经营质量稳定，维持买入评级2021年公司实现营收201.88亿元，2021Q4/2022Q1营收分别为60.32/52.12亿元，同比—2.4%/—5.15%，全年归母净利润24.91亿元，2021Q4/2022Q1归母净利润分别为4.44亿元和7.23亿元，主要是计提存货跌价准备所致疫情导致业绩承压，下调2022—2023年盈利预期，增加2024年预计公司2022—2024年净利润为26.5/29.5/33.0亿元，EPS为0.6/0.7/0.8元目前的股价主品牌收入稳定，其他品牌增长较快，线上增速更高，线下直销占比提升按品类划分，2021年主要品牌/圣凯诺/其他品牌营收分别为151.33/22.6/20.42亿元 按渠道划分，2021年线上营收27.3亿元，占比14.02%，平台销售额COM:唯品会:其他= 4:2:2:2，2021年线下收入167.09亿元，直营/加盟收入同比增长44.39%/7.62%，占线下收入的14.4%/85.6%，2022Q1的直营/加盟收入增长99.58%/—14.86%，占线下收入的17.6%/82.4%，直营占比提升门店数量:2021年总店数量为7652家，共净扩张310家/—39家直营/加盟店，主品牌店5672家，直营/加盟网延伸店241/—1家2021年和2022Q1毛利率上升，经营能力提升毛利率:2021 /2022Q1，毛利率为40.64%/45.26%增长主要是由于促销活动减少，毛利率较高的直营店增加费用端:2021年销售/管理/R&D/财务费用率分别为16.11%/4.93%/0.62%/0.03%，分别为+2.73/—2.04/+0.15/—0.12 PCT，2022Q1期间费用率为23.5%，其中销售费用率为17.35%，主要是由于直营店扩张和员工薪酬增加净利率:2021 /2022Q1的净利率为12.34% /13.87% 存货:2021年存货81.2亿元，存货周转天数233.4天，2022Q1公司库存85.62亿元，库存周转天数263.2天，主要是终端销售受疫情影响导致产品积压，但仍处于正常波动范围应收账款:2021 /2022Q1应收账款为10.23亿元/10.89亿元，平均收款期为17.8天/18.23天，基本持平风险提示:疫情反复影响终端，市场竞争加剧，其他品牌进展不如预期

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