业绩快速增长，非利息收入亮眼1—3月净利润，营业收入和归母PPOP同比分别为+17.8%，+10.1%和+10.5%业绩驱动因素包括存款和贷款的加速增长，亮丽的非利息收入和稳定的资产质量鉴于业绩的相对稳定增长和财富管理策略的推进，我们维持22—24年的预测EPS为0.94/1.05/1.15元，22年的预测BVPS值为7.57元，对应0.71倍PB与公司22年Wind一致预测相比，平均PB为0.61倍公司作为唯一一家以零售银行业务为战略目标的大银行，应该享有一定的估值溢价我们维持22年目标价PB 0.95倍，目标价7.19元，增持评级存贷款增速提高，基建实体投资增加息差环比略有下降3月末，总资产，贷款和存款同比分别增长+11.0%，+13.7%和+10.2%增速较21年末分别为+0.1pct，+0.8pct，+0.6pct，贷存比，信贷/总资产较21年末分别增长0.28pct，0.02pct在Q1，对公贷款占新增贷款的60.7%，对公和零售贷款占比同比分别+17.5%和13.2%，主要增加了对交通基础设施，清洁能源，生态环保等重点领域的投入，小企业和公司贷款规模稳步增长加快县域实体投资，涉农贷款同比增长+12.8%至1.68万亿元，普惠性小额贷款突破1万亿元Q1的净息差为2.32%，而21年来为负4个基点推测主要受资产端定价拖累，负债端受益于高成本存款压力下降，一年期及以下新增增值存款占比提升，成本不断优化理财升级为主线，非利息收入增长亮眼1—3月中间业务收入同比+39.6%，增速较21年+6.2pct，中间收入占收入比重较21年提升3.8pct至10.7%保险，理财，信用卡，投行等业务收入均实现较快增长公司加快财富管理系统升级，财富客户数量比上年末增长+9.0%，达到388万户，AUM规模超过13万亿元，财富管理系统建设稳步推进1—3月，其他非利息收入同比+53.3%，继续保持较高增速，拉动收入增长，主要得益于公司对金融市场投资节奏的把握和财务投资策略的优化调整1—3月成本收入比51.79%，同比—0.14pct，成本控制效率提升资产质量保持优良，资本充足率提高3月末，不良贷款率，利率和拨备覆盖率分别为0.82%，0.48%和414%，与21世纪末持平，+1bp和—5pct，资产质量保持优良Q1的年化信贷成本为0.70%，而21年期为+12bp，同比为—14bp信用减值损失同比—5.9%至116亿元，其中贷款减值损失同比+21.1%至120亿元根据我们的计算，Q1的年化不良率为0.28%，低于21年的—24bp3月末，资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.99%和9.61%，较21年末分别上升+0.21%和—0.31%一季度成功发行300亿元永续债和400亿元二级资本债券，补充资本实力风险:经济下行持续时间超过预期，资产质量恶化超过预期

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