中下游利润继续恢复，但经营困难依然很大。

2022年8月工业企业利润点评

核心观点

1.从决定企业利润的金额，价格，成本三个因素的框架来看，8月份工业生产的好转支撑了利润的回升但PPI价格同比继续放缓，百元营业收入成本仍在增加，拖累8月份工业利润同比下降9.2%，企业经营困难仍然较大

二是分行业看，上游采矿业和原材料制造业利润下降，中下游利润继续改善，利润结构继续改善一是从利润增速来看，伴随着大宗商品价格下降，1—8月上游采矿业和原材料制造业利润增速降幅明显扩大，同期中游装备制造业利润降幅较1—7月收窄3.7个百分点8月份，消费品制造业利润同比降幅也有所收窄二是从利润占比来看，1—8月，上游采矿业和原材料制造业利润占全部行业的比重，比1—7月下降1.5个百分点至42.8%，连续4个月下降，同期中游装备制造业利润比年初增长了5个百分点左右

第三，预计未来工业利润恢复仍将面临波折一是国内疫情防控边际改善，稳增长政策见效，对工业企业利润回升形成一定支撑二是国内消费和房地产投资复苏乏力，加上四季度出口放缓压力加大，将制约利润修复空间第三，伴随着海外需求继续放缓，基数上升，预计国内PPI增速将继续回落，价格因素将拖累或增加工业利润四是工业企业开始新一轮去库存周期未来企业加速去库存，也会加大利润放缓的压力

四是资产增速下滑继续被动推高企业资产负债率，工业企业去库存加快例如，在资产负债率方面，8月份工业企业资产负债增速继续放缓，但前者增速远低于后者，导致工业企业资产负债率同比被动上升0.4个百分点，企业主动加杠杆的意愿仍然不足库存方面，8月份，工业企业产成品库存增速比上月回落2.7个百分点，至14.1%，工业企业去库存速度加快

事件:2022年1—8月规模以上工业利润总额同比下降2.1%，增速比1—7月下降1个百分点，据测算，8月份，规上工业企业利润同比下降9.2%，降幅比上月收窄4.2个百分点。

主体

一是量的增加难以满足价的下降，成本上升，当月工业利润下降幅度仍然较大。

一是从数量上看，8月份规模以上工业增加值增速较上月提高0.4个百分点至4.2%，支撑工业利润回升，原因是去年同期基数下降，稳产业链/稳增长政策效果明显。

二是价格方面，受高基数，油价下跌和内需疲软的叠加影响，8月份工业生产者出厂价格指数和生产资料价格指数同比分别增长2.3%和2.4%，分别比7月份大幅回落1.9和2.6个百分点，是工业利润增速大幅回落的主要原因。

三是成本方面，帮助企业脱困等政策效果继续显现，但原材料价格仍较高此外，需求复苏乏力，疫情蔓延，高温天气对企业生产经营造成部分阻碍，企业单位成本上升继续拖累利润如1—8月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.83元，比1—7月份高0.13元，比去年同期高1.14元规模以上工业单位成本压力已经上升到5年前的水平分行业看，制造业是工业企业成本上升的主要贡献者1—8月，制造业每百元营业收入中的成本为85.66元，比全部工业企业高0.83元，比1—7月高0.12元与此同时，采矿业，电力，热力，燃气及水的生产和供应业的成本也逐月上升尽管企业成本继续增加，但帮助企业脱困的政策效益仍继续显现1—8月，每百元营收成本环比下降0.02元，总体趋势继续下降

二是中下游利润继续恢复，工业利润结构继续改善。

一是从三大类来看，采矿业利润放缓较多，电力，热力等供应行业利润改善明显如1—8月，采矿业和制造业利润分别为88.1%和—13.4%，增速比1—7月分别回落17.2和0.8个百分点，其中前者放缓幅度更大，同期，受益于工业生产的持续恢复和高温天气的影响，电力需求旺盛电力，热力，燃气及水生产和供应业利润同比下降4.9%，降幅比1—7月份收窄7.6个百分点，连续6个月收窄

二是从制造业内部看，上游利润降幅扩大，中下游利润持续向好一是受大宗商品价格下跌，房地产等下游需求复苏缓慢，企业预期疲软等诸多因素影响，上游原材料行业利润降幅明显扩大，其中石油，煤炭等加工业和有色金属冶炼及压延加工业累计利润降幅较上月回落10个百分点以上其次，受益于产业链供应链持续复苏和稳定增长的政策，1—8月中游装备制造业利润较1—7月下降3.7个百分点，改善明显其中，得益于促消费政策效果明显，8月份汽车制造业利润同比增长1.02倍，贡献最为突出与此同时，计算机通信电子，仪器仪表，电气机械等其他中游设备制造业的累计利润增速也有所改善三是伴随着促消费政策效果明显，市场需求回升，下游消费品制造业利润也有所好转比如，8月份消费品制造业利润同比降幅较上月明显收窄1—8月，食品制造，烟草制造，饮料制造等行业利润增速均保持在10%以上，较1—7月有所改善

第三，从利润占比来看，上游连续4个月下降，中游装备制造业改善较多如1—8月，上游采矿业和原材料制造业利润占全部行业的42.8%，比1—7月下降1.5个百分点，连续4个月下降，同期，中游装备制造业利润比1—7月提高1.2个百分点，比年初1—2月提高5个百分点下游消费品制造业利润仍处于较低水平上中下游利润分化持续缓解:一方面与价格分化减弱密切相关例如，8月份，采矿业和原材料工业PPI同比增速分别比上月回落8.7和3.6个百分点，而加工业和生活资料PPI同比增速仅分别回落1.6和0.1个百分点，上中下游价格涨幅差继续收窄，另一方面，产业链供应链持续复苏和稳定增长的政策是有效的，对中下游企业生产和利润的恢复也起到了积极的促进作用

四是高技术制造业利润降幅率先收窄，新旧动能转换持续加快据我们统计，1—8月份，高技术制造业利润同比降幅比1—7月份收窄3个百分点左右，在所有制造业之前回升，表明国内新动能支撑作用增强从利润占比来看，1—8月份高技术制造业利润占调控全部行业的比重，也比1—7月份大幅提高0.5个百分点

第三，预计未来工业利润恢复仍将面临波折。

一是国内疫情防控边际改善，稳增长政策见效，对工业企业利润回升形成一定支撑二是国内消费和房地产投资复苏乏力，加上四季度出口放缓压力加大，将制约利润修复空间第三，伴随着海外需求继续放缓，基数上升，预计国内PPI增速将继续回落，价格因素将拖累或增加工业利润四是工业企业新一轮去库存周期已经开启未来企业加速去库存，将进一步加剧工业利润放缓的压力

四是资产增速下滑继续被动推高工业企业资产负债率。

8月末，工业企业资产负债率为56.8%，比去年同期提高0.4个百分点。

从资产负债增速来看，分别比上个月下降0.4和0.5个百分点，分别为9.6%和10%前者增速低于后者是资产负债率同比上升的主要原因这反映出目前企业主动加杠杆的意愿仍然不强，企业经营困难导致资产增速放缓快于债务，被动推高资产负债率

从企业类型来看，国有企业和民营企业的资产负债率同比上升很多，而外企的资产负债率有所下降8月末，国有企业，私营企业和外国企业资产负债率分别为57.5%，58.9%和53.3%，分别比去年同期提高0.4，0.5和0.1个百分点由于不同类型企业的资产负债增长数据需要晚几天公布，暂时无法完全确定谁是被动加杠杆的主力，国企还是民企但从以往数据来看，民营企业资产增速自4月份高点后一直在快速下滑此外，1—8月份，私营企业利润同比下降8.3%，降幅比全部行业高6.2个百分点，比1—7月份高1.2个百分点盈利的程度显然更难预计本月民营企业资产增速将继续放缓，被动推高其资产负债率的概率仍然较大

五是工业企业去库存速度加快。

8月末，工业企业产成品库存同比增长14.1%，增速比上月回落2.7个百分点，连续3个月增长，表明工业企业去库存速度明显加快这背后主要有两个原因:一是国内需求复苏缓慢，出口下滑压力加大，企业利润率下降，都导致企业补库存意愿降低，二是目前工业企业库存增速仍处于历史高位，企业主动去库存的需求有所增加

展望未来，预计工业企业大概率继续加快去库存第一，根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，国内PPI增速持续大幅回落，将推动企业加快去库存二是分行业看，当前上中下游制造业库存增速仍处于历史高位区间，未来下行压力较大第三，伴随着疫情，高温，干燥天气等短期影响消退，逆周期政策进一步发力，国内需求逐步复苏也有利于消化前期积压的库存

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