6月3日，蔚来汽车2025年第一季度财报发布。

报告期内，蔚来实现营收120.3亿元，同比增长21.46%，但净亏损却达到68.9亿元，较去年同期的-52.6亿元亏损扩大31%。整体毛利率为7.6%，较上季度下滑了2个百分点。

销量方面，蔚来一季度共交付4.21万辆新车，同比增长40.1%，但环比去年第四季度却下降42%。其中蔚来品牌一季度交付2.73万辆，乐道品牌贡献1.48万辆。

财报发布后，市场反应相对平静，投资者更多关注的是蔚来对未来季度的业绩指引和转型进展。

成本控制措施执行中

蔚来一季度的股东权益已转为负值，达到-2.72亿元，这意味着公司账面上的负债已超过资产净值。尽管蔚来仍拥有260亿元的现金储备，短期流动性风险不大，但这一指标的恶化仍引起投资者关注。

而蔚来一季度亏损扩大的原因主要集中在几个方面。首先是毛利率的下滑，整车毛利率从上季度的13.1%降至10.2%，主要由于新旧车型交替期间的产能效率下降和促销政策导致的平均售价下降。

其次，销量的环比大幅下滑直接影响了收入规模，42.1%的环比降幅反映出春节淡季和产品交替期的双重冲击。

运营费用方面，一季度研发支出为31.8亿元，同比增长11%，导致单车研发成本摊销压力加大。由于新品牌乐道的市场推广投入，销售、一般及行政费用更是同比增长46.8%达到44亿元。

从行业对比来看，蔚来面临的挑战更为严峻。理想汽车凭借增程式技术路线和家庭用户定位，已实现连续多个季度盈利；小鹏汽车通过成本控制和产品结构优化，亏损幅度持续收窄；零跑汽车的亏损规模也相对较小，今年一季度仅为-1.3亿元。

而蔚来仍在高端市场和技术投入的双重压力下艰难前行。特别是在当前新能源汽车市场竞争加剧、价格战愈演愈烈的背景下，蔚来的高端定位和重资产模式面临更大考验。

值得注意的是，蔚来管理层已意识到问题的严重性，从去年开始实施一系列成本控制措施，包括组织架构调整、提升研发、供应链、销售和服务效率等。但这些措施的效果需要时间体现，短期内公司仍将面临亏损扩大的压力。

二季度业绩指引向好

尽管一季度表现不佳，但蔚来对二季度的业绩指引显示出积极信号。其预计第二季度汽车交付量将在7.2万至7.5万辆之间，同比增长约25.5%至30.7%；营收预计为195.1亿元至200.7亿元，同比增长约11.8%至15%。

这种业绩回暖的预期主要基于几个因素。首先是产品周期的改善，5月下旬全面升级的新款ES6、EC6、ET5和ET5T开始交付，新产品的市场表现良好。其次，乐道品牌在经历4月份的团队调整后，5月份交付量比4月份增长超过40%，显示出强劲的回升势头。

可以看到，在4月和5月，蔚来分别交付23900辆和23231辆汽车，月度交付量已呈现稳步增长态势。

随着销量的大幅上涨，蔚来预期毛利率将在第二季度实现显著改善。其首席财务官曲玉表示，随着新款车型上市，新车成交价格有所回升，加上自研芯片上车带来的单车成本优化约1万元，预计第二季度蔚来品牌单车毛利率有望回到15%，综合三个品牌的整体毛利率也将回到双位数。

受到积极业绩指引的提振，蔚来汽车6月4日港股开盘微涨。截至发稿前，蔚来汽车港股股价为27.85港元，涨幅为1.27%，总市值约为625亿港元。

交银国际此前分析报告也对蔚来的转型前景表示乐观。报告指出，市场目前最为关注的是其降本增效落地效果，相关措施包括明确投入产出比指标、加强供应链管理、人员精简，以及整合蔚来和乐道部分资源如交付渠道合并等。蔚来预计降本增效的效果会在2季度反映到业绩上。

在产品层面，2025年蔚来汽车有9款新车型计划推出，涵盖旗下三大品牌，包括旗舰车型ET9、2025款“5566”系列、第三代ES8，乐道L90和第三款车型，以及萤火虫首款车型。丰富的产品线有望为公司带来更多销量支撑。

交银国际维持蔚来买入评级，认为随着5566系列的上市和2季度降本效果释放，估值或迎来改善契机。

对于今年四季度实现盈亏平衡的目标，蔚来仍保持乐观态度。李斌表示，今年第四季度蔚来品牌月销量有望达到2.5万辆，毛利率或超过20%。乐道品牌随着产品矩阵的丰富，他希望该品牌旗下三款产品四季度能实现月销2.5万辆的目标。

“三个品牌加起来，每个月销售5万多辆，毛利率在17%~18%之间，销售和管理费用控制在销售额的10%左右，公司就可以实现盈利。”李斌表示，“不少同行差不多就是用这样一个规模实现的盈利，我们当然也可以。”

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